长和（00001.HK）及李氏家族作为单一最大持股的加拿大能源企业Cenovus宣布，以交易价格57亿加元（约314亿港元）收购Athabasca Oil，再度扩大当地油砂版图。这宗交易巩固了Cenovus在全球主要产油区的市场地位，表面上是能源企业的海外并购，更多是反映李泽钜掌舵下整个长江集团的投资逻辑。高效的资本运用向来是其核心优势，如果加上近月来新收购项目的次数及规模，其来势被外界称为“新一代油王”或许也不为过。
最新收购Athabasca Oil，加上去年将MEG能源收归旗下，Cenovus连番出手，持续扩大阿尔伯塔油砂核心产区的资源，能够发挥规模优势及营运专长，成为加拿大少数日产油当量突破百万桶的油气生产商。第二季更刷新历史最好业绩，纯利同比大增两倍，盈利能力大幅释放，业绩提升为股东创造长期价值。Cenovus正逐步增加对长和的盈利弹性，其于能源市场的实力远大于投资者过往可想象。李泽钜趁机扩展业务，足见其擅于掌握世界大势，也体现长江集团利用现金充裕的优势，把握市场的机遇。
事实上，长江也是首批成功冲出香港、于全球各地进行投资并建立大规模业务的华人企业代表。李氏家族布局加拿大油气市场，始于1987年和黄投资赫斯基石油，是集团最早的大型海外并购之一，通过取得油砂的宝贵资源，奠定全球化能源投资的起点。2020年赫斯基与Cenovus合并，长和及李氏家族从直接经营油气，到成为大股东身份，除了日常运营，更可完整分享油砂资产的成长与分红。集团现已稳步发展为举足轻重的跨国企业，坐拥丰富且表现优异的国际资产。
而从交易本身看，本次收购具备较强的协同逻辑。Athabasca油砂资产紧邻Cenovus现有作业区块，储量寿命超75年，借助成熟的SAGD热采技术，未来产量具备明确提升空间，每年预计产生8500万加元协同收益，多数可在交割后首年兑现。长和及李氏作为大股东，将享受产量扩张带来的股息与权益利润增厚。油砂项目开采成本偏低，只要国际油价维持中位以上水平，资产就能持续输出现金流，这对于长和这类业务遍布全球的综合企业，价值不言而喻。
放到集团战略层面，这一系列并购，贯彻了李氏一贯的长期主义与逆向投资思路。长和素来作风低调，很多优质海外资产并未被市场充分认知。集团业务横跨港口、零售、基建、电讯，大多有稳定增长，Cenovus已经成为最重要的新增利润引擎。而能源业务属于强周期资产，油价上行周期，Cenovus盈利实时爆发，自然带动长和权益利润与股息走高。市场测算，原油价格每上升1美元，便会对长和盈利带来数亿港元的增长。这意味着长和股价的隐含能源溢价。市场过往多集中关注长和零售、港口的稳健现金流，但其实这份海外能源股权却能为集团带来的巨大业绩弹性。如今必须重新理解公司的属性：它的收益除了体现成稳定的价值投资，也迭加了高弹性的海外能源周期的特点，及重资产、低淘汰的属性。
对于投资者而言，看待长和不能简单当作传统高息股。如果看好原油中长期价格中枢维持高位，Cenovus持续扩张油砂产能，有望持续贡献可观的权益利润与股息回报。本次收购是集团能源版图扩张的一环，Cenovus的产能释放、分红政策、以及国际油价走势等，都会成为未来长和投资价值的其中因素，投资者不妨多加关注。
作者：胤源世创家族办公室（香港）第一副总裁 黄伟豪
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